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侠之大者、为国接盘,全民进入环保大侠阶段

来源:中国环境投资联盟研究中心 | 2015-05-12 09:43:09
环保 新三板

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大资本时代的环保之路

许久不做二级环保卖方研究,今年来更多从产业痛点本身出发去思考产业,最近翻了下去年下半年以来公众号发布的观点,发现基本都已兑现,产业和资本关注点也从无人关注到了火热的程度。

去年对于环保的看法就是强调要转换思路,从各参与方的关系变化去看待环保产业趋势,预判未来产业的走向。在政府、排污企业、治理企业和民众这四大关系中,政府关系的削弱是核心,推出PPP、第三方治理的投资机会;从商业模式的变革,一直强调环保互联网化的观点,推出智慧环保的投资机会。

今年看环保行情,基本都围着这几个趋势在演绎,政策出台的方向也主要围绕这些,伴随市场牛市的持续,环保板块也沿着这些方向走出了一波级别不小的行情。市场主要卖方重心也都放在这几个点上。

  • 首先我们承认市场的热度超出了我们预期,我们如何理解;

  • 其次论述后续环保要密切关注民众关系的变化,也就是全民环保推动的投资机遇;

  • 最后要论述在全民环保机遇下,最大的机会在于新三板,这个如何理解?

首先,市场热度超出预期,如何理解?

今年以来,市场全面进入了牛市思维,市场情绪和流动性成为股票上涨的核心推手,而在国家市值管理的驱动下,符合国家战略的产业方向均体现出了极好的投资机遇。

环保作为战略新兴产业之首,并且中国环境问题已经接近库茨涅茨曲线顶点,目前的国家战略地位不必多说,并且考虑到2015年处于“十二五”终点和“十三五”起点的特殊性,决定了政策面和订单面都会非常好;而且最为可贵的是,板块估值在新兴产业中尚处于较低水平,2014年几乎没有大幅上涨过。这些因素的叠加,加上PPP、智慧环保、水十条等政策和订单的落地,共震驱动了环保板块行情。

总体来讲,这波行情不建议独立来看,借用目前流行的一句话,侠之大者、为国接盘,环保板块究其本质是充分体现了这句。在国家市值管理的驱动下,环保作为符合国家战略的产业方向,但是巨大的资金投入使得政府依靠自身又难以解决,因此借用资本市场的桥梁和杠杆作用,将资本引入环保产业,借以解决目前的环境窘境。

需要引起大家注意的是,在资本市场一片唱好环保产业本身的背景下,环保产业实体究竟如何呢,除去具备良好融资平台的上市企业之外,大批的环保中小企业仍然面临传统制造商和工程总包商的窘境,存在严重的现金流和债务风险,而市场热度高涨与这些企业基本面之间其实存在着明显的背离,而这个背离其实更多反映的是国家在产业资本管理上的决心,而非单纯基本面预期优异的表现。

其次,论述后续环保要密切关注民众关系的变化,也就是全民环保推动的投资机遇

还是从政府、排污企业、环保企业以及民众的关系入手,之前的机会在于政府关系削弱下的投资机遇,因此PPP、第三方治理等成为了年初这一阶段的主要逻辑,目前已经在逐渐兑现,卖方目前也基本都在喊这个,因此从前瞻性讲,意义不大了不多论述。

下一个阶段看的投资机会是什么,我们主要讲这个,从四大关系中,之前一直点墨不多的就是民众关系,因为环保从来都被认为是政府应该负责的,这个关系一直都以监督和抱怨为主,从来没有深入切入到环保产业里面。但是,目前来看,民众已经开始有意无意的深入参与环保产业里面,这个关系后续可能会对环保产生更为深远的影响,从而彻底重构原先的产业结构。

民众怎样参与?在国家市值管理的大背景下,环保产业是必须要发展起来的,但是仅依靠政府本身很难解决,因此在政府关系削弱这一趋势下,PPP、第三方治理等模式出来了,但是问题又来了,资金的问题如何解决,未来的环保资产证券化趋势一定会越来越多,通过吸引社会资本进入环保产业来解决,社会资本的资金来源是哪里,根源还是民众。

未来落地的模式?目前看政府关系削弱这一趋势落地模式是PPP,那么民众关系增强这一趋势的落地模式是什么,目前看二级市场股票的上涨引发的资金流入是落地模式之一,但这一落地也仅是变相的利好上市企业融资;对于大多数的中小企业,尤其是项目融资来讲,落地的模式是什么,我们从环保资产证券化的设想看,不排除是P2P,尤其是PPP+P2P的模式。(最近很多非上市环保企业家咨询,拿到PPP项目了,有没有很好的项目融资方式,从这一点也可以看出这一痛点急需解决)。

  • 在政府关系削弱趋势下:PPP大发展已经开始,大批的PPP项目正在或将要释放。

  • 在民众关系增强趋势下:PPP释放后的融资问题如何解决,仅依靠具备融资平台的上市公司还是不够的,资金痛点如何解决,只能是引入民众力量,如何引入,目前能够想到的也只有P2P模式,因此在这个趋势下,环保P2P或将是未来趋势性的新模式。    

最后要论述在全民环保机遇下,最大的机会在于新三板,这个如何理解

多层次资本市场是国家级别的战略,因此从投资角度看,我从来是不建议只盯着一块市场的,这也是为什么13年初涉足H股环保、14年8月份涉足新三板的原因,因此从多层级资本市场看,环保目前最大的机遇在新三板

目前二级市场:今年以来,很多环保企业已经进入百亿俱乐部,这里面反映的预期其实不少了,当然我承认未来上市企业的行业集中度会越来越高,环保千亿市值企业也必然会出现,但是目前看,企业市值再上台阶需要的东西会更多,预期差已经很难找了,而且受到市场情绪的波动很大,从风险报酬比来看,并不算是一个非常好的投资环境。

如果看新三板市场:首先对于新三板环保领域的研究,市场非常少,稍微表现好点就是很大的预期差;其次新三板企业多以中小企业构成,500-1000万附近的净利润很多,设想下,在如此火热的三板市场,企业融资不是问题,一旦企业稍微用点资本市场,弹性会多大,从市值看,2-3亿市值、5-10亿市值的企业,弹性又会多大;再次从关系论演变看,政府关系削弱引发的PPP是第一波,民众关系增强引发的环保资产证券化(如P2P等)是第二波,目前A股上市企业第一波已经开始预期进入中段,而新三板企业因为受困于融资短板尚未进入第一波,从投资阶段看,明显新三板更有优势。

因此,综合考虑风险报酬比,以及未来2-3年的估值弹性和市值弹性,新三板环保板块的风险报酬比明显占优。

 

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王世汶
王世汶
    中国环境投资联盟理事长; 环境总裁同学会会长

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